支持地方財(cái)政政策發(fā)力，對鋼材需求溢出效果有限

近期，支持地方財(cái)政的政策利好頻繁釋放，但政策目的指向維持地方財(cái)政的“穩(wěn)定”和“應(yīng)急”，對提振年末鋼材需求的溢出效應(yīng)有限。

2023-10-27 16:25:25我的鋼鐵網(wǎng)

支持地方財(cái)政組合拳發(fā)力

九月以來，針對保持地方財(cái)政的穩(wěn)定和應(yīng)急財(cái)政政策持續(xù)發(fā)力。

（1）九月以來開展的地方**債特殊再融資項(xiàng)目迄今為止已經(jīng)發(fā)行超過萬億，特殊再融資**的**是通過對地方債務(wù)負(fù)擔(dān)（包括顯性和隱形債務(wù)）進(jìn)行置換，以達(dá)到以新?lián)Q舊，以短換長，以低（利率）換高（利率）減輕地方**債務(wù)負(fù)擔(dān)。預(yù)計(jì)總體再融資**的規(guī)?；蛟?.5萬億~2萬億之間，整個過程持續(xù)到明年。

（2）第十四屆全國人大**會于10月24日授權(quán)***在授權(quán)期限內(nèi)（決定公布之日至2027年12月31日），在當(dāng)年新增地方**債務(wù)限額（包括一般債務(wù)限額和專項(xiàng)債務(wù)限額）的60%以內(nèi)，提前下達(dá)下一年度新增地方**債務(wù)限額。

（3）第十四屆全國人大**會通過新增國債以及預(yù)算調(diào)整的決議：將于四季度增發(fā)2023年國債10000億元用于災(zāi)后重建、工程治理等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)當(dāng)中，今年擬使用5000億元，剩余部分結(jié)轉(zhuǎn)明年使用。

由于一萬億特殊國債的發(fā)行要求年底前落實(shí)，又屬于增量債務(wù)，無需地方**償還，極大提振了市場信心，黑色市場的價格從周二午盤后開始出現(xiàn)上漲，樂觀情緒再回鋼材市場。

對地方財(cái)政的政策支持定位于“維穩(wěn)”和“應(yīng)急”

如果冷靜觀察可以看出以上各項(xiàng)舉措的**都指向支持地方財(cái)政的穩(wěn)定，并對災(zāi)后重建等應(yīng)急項(xiàng)目由**財(cái)政發(fā)行特別國債進(jìn)行直接支持（轉(zhuǎn)移支付）：政策目的指向“維穩(wěn)”和“應(yīng)急”，其背后是地方財(cái)政臨近年底的積累的支出壓力。

今年以來，地方財(cái)政的一般性收入（包括稅收）和賣地收入都經(jīng)歷了改善瓶頸（圖1）。尤其是今年頭九個月的賣地收入*為3.09萬億元，同比下滑19.8%；同期一般稅收收入9.97萬億元，雖然累計(jì)同比增加19%，但處于近五年平均水平。

地方**財(cái)政收入捉襟見肘，但支出相對剛性，尤其是部分地區(qū)今年遭遇自然災(zāi)害后的災(zāi)后重建資金面臨挑戰(zhàn)。因此，在當(dāng)下地產(chǎn)市場尚在尋底，賣地收入短期難以改善，又面臨年關(guān)之際，加大對地方財(cái)政的各項(xiàng)支持，無異于雪中送炭。

另外，今年社融增量中****發(fā)行是主要驅(qū)動因素。但截至九月，地方**專項(xiàng)債余額基本發(fā)行告罄，對四季度的社融增量的****部分勢必給予支持也成為對地方財(cái)政支持的組合拳的原因之一。

雖然組合拳頻發(fā)，但對年末鋼材需求的溢出效應(yīng)有限

（1）在組合拳的增量債務(wù)主要來自于特別國債的5000億元的災(zāi)后重建和水利基建支出。

以水利投資用鋼模型測算：水利建設(shè)用鋼/水利管理業(yè)固定資產(chǎn)投資規(guī)模=0.05，即每增加1億元的水利固定資產(chǎn)投資，則水利建設(shè)的直接鋼材消費(fèi)量約為500噸。因此，即使今年的5000億特別國債全部用于水利建設(shè)，也*能拉動250萬噸鋼材需求，對鋼材需求溢出效果有限。

今年頭九個月，我國包括國債、地方債和城投債累計(jì)發(fā)債規(guī)模達(dá)到19萬億元左右（其中，國債7.48萬億元，地方債7.06萬億，城投債4.68萬億）。而新增的5000億元的特別國債落地對今年總體債務(wù)增量來說增量并不大，只占了2023年1-9月份新增債務(wù)總額的2.6%，難言驅(qū)動型利好（圖4）。

（2）同時，必須注意到特別國債對**用途有相對明確的規(guī)定，配合今年受災(zāi)地區(qū)的災(zāi)后重建確實(shí)存在資金緊和任務(wù)重的情況，對大規(guī)模新基建項(xiàng)目的溢出效應(yīng)有限。

（3）在組合拳中的特殊融資**主要是對往期存量債務(wù)的置換。雖然會存在對企業(yè)拖欠歷史債務(wù)的清償，但主要還是對歷史債務(wù)的還本付息，對基建投資的溢出效應(yīng)有限。

（4）本年度*剩兩月有余，離春節(jié)三月有余，北方地區(qū)由于天氣影響施工放緩已經(jīng)逐步展開，對建筑活動的負(fù)面影響明顯。

支持地方財(cái)政組合拳發(fā)力不能*看今年的效果，需拉長周期看到對節(jié)后市場需求的影響，特別是對冬儲價格的影響。當(dāng)下鋼鐵市場的**矛盾集中于供過于求下鋼廠虧損局面難逆。政策組合拳下，仍需謹(jǐn)慎看待今冬鋼材需求的邊際變化。